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文：商品策略组

(资料图)

投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1292号

交易逻辑要点

内外宏观乐观预期修正，市场情绪转弱。

国内精炼镍产量稳中有增，新增产能预期集中在Q2投放，月底有进口资源陆续流入。

镍生铁和中间品产量高增，对纯镍需求形成替代。终端三元前驱体领域对硫酸镍订单欠佳。

估值水平偏高，冶炼利润丰厚。

基本面详细分析

【宏观】美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。美国3月通胀低于预期，但核心通胀仍然具备韧性，美联储放缓加息预期反复。4月以来国内地产高频数据转弱，复苏幅度存在争议。

【供应端】国内产量稳中有增，新增产能集中在Q2后期投放。3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上涨1.73%，同比上升39.68%。但是，电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。另外，短期进口资源平淡，中长期俄镍以人民币计价对华出口，有利于俄镍流入中国市场。预计2023 年全球镍（生）铁供应增速10%，镍中间品增速超过50%，分别替代纯镍在不锈钢、新能源领域运用。

【需求端】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。合金和电镀企业高价不采、逢低入市。电池和不锈钢领域需求弱势，且原料纯镍使用占比持续压缩。特别地，新能源汽车政策补贴退坡，渗透率进一步提高动能不足，7月执行国六B排放标准，燃油车面临较大去库压力，汽车行业迎来降价潮，燃油车阶段性挤占新能源市场份额。不锈钢成品和原料库存高企，产业链面临减产降库压力。

【库存】内外显性库存偏低，下游刚需逢低补库对镍价形成支撑。但高镍价会显著抑制需求，周内国内社会库存小幅累库。随着供应放量预期兑现，累库格局逐步明朗。LME发布新规给新注册交割品牌的一级镍产品（电积镍）开通快速通道并免除上市费用，有利于缓解低仓单担忧，增加镍市场流动性。

【估值水平】目前镍豆酸溶硫酸镍经济线在15.5万元/吨，硫酸镍产电积镍经济线在16.7万元/吨。硫酸镍尚未止跌，经济线仍在下移中。后期若硫酸镍止跌，可将经济线作为镍价重心参考。

操作：逢高空Ni2306

建仓区间：185000~188000

止盈区间：174000

止损区间：190000~193000

建议仓位：10%

保证金比例：10%

盈亏比：2:1

风险因素：宏观超预期好转、新增产能延迟、库存绝对值偏低

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