交银国际发布研究报告称,基于携程集团(09961)内地业务恢复好于预期以及运营效率提升、费用控制,上调2023 年收入/利润预测 24%/64%。公司出境业务具备领先的用户心智和服务体验,将在市场恢复中持续拓展市占率,成为中长期收入和利润增长的主要推动力。将目标价从372港元/48美元(TCOM US)上调至 400 港元/52 美元,基于 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利润 CAGR22%,1 倍 PEG),维持买入。
▍交银国际主要观点如下:
(资料图)
2023 年 1 季度业绩超预期,收入/调整后净利润超过市场预期 14%/65%。
收入92 亿元人民币(下同),同比增124%,超过2019 年同期水平,其中住宿/交通/旅游度假/商旅收入增 140%/150%/211%/100%,为 2019 年同期的 115%/124%/37%/187%。
调整后净利润 21 亿元,对应净利率 22%,对比2019/2022 年同期为 21%/-1%,主要由于收入超预期带来经营杠杆以及有效控费,调整后营销费用占收入比维持稳定,约 19%。
业绩亮点:
1)酒店预订量创新高,较 2019 年同期增 40%。内地预定同比增 100%+,其中长途游酒店较 2019/2022 年增 32%/176%,本地游酒店较2019年增150%。ADR与2019年基本持平,因低线城市酒店占比提升。
2)机票预订内地完全恢复至 2019 年同期水平,出境因供给受限恢复至约40%,增值服务占比提升。
3)旅游度假收入恢复至 2019 年同期的 37%,主要由于出境占比较高,团队游恢复仍需时间。
展望:
4 月至目前内地酒店预订量较 2019 年同期增 60%,出境酒店恢复至2019 年的 60%(行业近期恢复到 40-50%);交通业务 VAS 收入占比提升带动收入增速高于单量增长。预计 2 季度收入较 2019 年同期增 24%(住宿/交通分别增 23%/38%),调整后运营利润 31 亿元(运营利润率29%,环比持平),较 2019 年 2 季度增 82%。
预计 3 季度业务增长态势持续。预计 2023 年公司收入较 2019 年增 18%,其中内地较 2019 年增 37%(原为 8%),出境业务恢复至 2019 年的 53%。
估值:
基于内地业务恢复好于预期以及运营效率提升、费用控制,上调2023 年收入/利润预测 24%/64%。公司出境业务具备领先的用户心智和服务体验,将在市场恢复中持续拓展市占率,成为中长期收入和利润增长的主要推动力。将目标价从372港元/48美元(TCOM US)上调至 400 港元/52 美元,基于 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利润 CAGR22%,1 倍 PEG),维持买入。
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